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海外市场仍需关注

时间: 2018-12-27 阅读:178 录入:zhaimanxi 作者:

今年A股市场整体慢熊,国内经济基本面下行、企业盈利走弱,叠加外围中美贸易摩擦等因素拖累股市风险偏好。展望明年,我们认为前期负面因素有望得到改善。

海外市场仍需关注

2018年海外市场对A股的影响较大,明年我们需要重点关注美股。过去十年间,美股下跌大多会对A股造成负面冲击。通过统?#21697;?#29616;,自2008年至今,虽?#24187;?#22269;长期走牛,但?#30475;?#21482;要美股回调,A股基本都同?#20132;?#35843;。2008年至今,道指共有47个月下跌,其中A股有33次跟跌,只有14次上涨,A股跟随美股下跌的概率为70%。

在美股连续下跌两个月或以上的情况下,同期A股只出现过一次连续上涨,是在2009年的1月和2月,此后再没有出现过连续不跟跌的情况。因此,一旦美股在2019年出现连续下跌,料对国内股市会带来负面影响。

明年风险溢价将回落

一方面,2019年企业盈利可能迎来拐点。PPI和工业增加值与上市公司的盈利有较强相关性,尽管国内需求疲弱、PPI基数较高等因素会继续拖累A股上市公司的盈利。但从库存周期和上市公司盈利周期的角度看,2019年下半年A股盈利有望走出底部特征,逐步迎来拐点。我们将过去几轮库存周期和盈利周期结合分析,发现库存周期领先或同步于盈利周期。目前中国经济正处于库存周期中的被动补库存阶段,表现为需求走弱、库存累积。通常情况下,在主动去库存阶段,库存缺口会触底,上市公司的盈利底?#24656;?#21518;于库存缺口底部,盈利底通常出现在库存缺口扩张阶段。在等待盈利底出现的过程中,我们第一步要看到PMI产成品库存下行以确定主动去库存阶段,第二步再通过需求增速超过库存增速来确认被动去库存,即库存缺口出现拐点。假设库存在Q1见顶,库存缺口可能在上半年见底,从而可以推导出盈利底部在2019年Q3前后。

另一方面,2019年股市资金面有增量。明年股市增量资金主要有两个方面。一是针对股权质押计划制订的专项救助计划,在?#26723;?#32929;权质押风险的同?#20445;?#20250;为市场带来实?#23454;?#27969;动性。二?#24378;?#22659;资金的流入规模将进一步扩大。外资是2018年A股市场主要的增量资金来?#30784;?#25130;至2018年12月12日,沪股通和深股通在2018年分别净流入1767.59亿元、1159.92亿元,总量上较2017年1997.4亿元增长了46.57%。2019年在中国扩大金融市场开放程度的基调下,A股全球化进程?#19981;岢中?#25512;进,外资进入A股的通道和便利性有望进一?#25945;?#21319;。

看好中证500的表现

2016年以来,A股基本呈现了大强小弱的风格分化特征。分化的逻辑主要在于盈利和估?#26723;?#21305;配度,2018年在系统性风险急剧上升?#32422;?#30408;利周期下行的阶段,大盘蓝筹由于盈利相对稳定,更具有抗跌性,而风险溢价较高且相对?#23548;?#36739;差的?#34892;?#21019;股票的估值受到剧?#39029;?#20987;。但是,我们预计2019年的风格有可能出现反转。一方面?#34892;?#21019;面临的并购和商誉减值风险2019年有望得到?#33322;猓?#21478;一方面,从历次市场底出现后的规律来看,?#34892;?#21019;指数的反弹会好于大盘。因此,2019年我们更加看好中证500的表现。


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