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美国历史上期货市场操纵经典案例

时间: 2017-11-13 阅读:1628 录入:zhaobo2017 作者:
  市场操纵 并不为中国资本市场所独有,有着严格监管制度的美国资本尤其是期货市场,早年也是频发各种人为操纵案例。这种操纵对市场的危害无疑是巨大的,相关的美国市场监管机构也因此推出越来越严厉而周密的应对措施。
  美国历史上有着诸多应对期货市场操纵事件的经典案例,并积累了丰富的市场经验。这些经验表明,市场监管者以对市场异常现象的监控为工作重心,提升市场监管的效率,是有效防范与遏止期货价格操纵行为的根本途径。

  1979年美国亨特?#20540;?#25805;纵白银期货事件
  1970年代初期,白银价格在2美元/盎司附近上下徘徊。由于白银是电子工业和光学工业的重要原料,邦克亨特和赫伯特亨特?#20540;?#22270;谋从操纵白银的期货价格中获利。
  从1973年12月的2.90美元/盎司开始,白银价格启动、攀升。此时亨特?#20540;?#24050;经持有3500万盎司白银的合约。不到两个月,价格涨到6.70美元。但当时墨西哥政府囤积了5000万盎司的白银,购入成本均在2美元/盎司以下,墨政府决定立时?#29992;?#30414;司6.70美元的价格获利。墨西哥人冲垮了市场,银价跌回4美元左右。
  此后的4年间,亨特?#20540;?#31215;极地买入白银,到1979年,亨特?#20540;?#36890;过不同公司,伙同?#31243;?#38463;拉伯的皇?#20057;约?#22823;经纪商大陆、阳光,拥有和控制着数亿盎司的白银。当他们开始行动?#20445;?#30333;银价格正停留在6美元/盎司附近。之后,他们在纽约商品交易所(NYMEX)和芝加哥商品交易所(CBOT)以每盎司 6-7美元的价格大量?#23637;?#30333;银。年底,已控制纽约商品交易所53%的存银和芝加哥商品交易所69%的存银,拥有1.2亿盎司的现货和0.5亿盎司的期货。在他们的控制下,白银价格不断上升。到1980年1月17日银价已涨至每盎司48.7美元,到1月21日涨至有史以来的最高价每盎司50.35美元,比一年前上涨了8倍多。这种疯狂的投机活动,造成白银的市场供求状况与生产和消费?#23548;释?#33410;,市场价格严重地偏离其价值。
  就在亨特?#20540;?#30127;狂采购白银的过程中,每张合约保证金只需要1000美元。一张合约代表着5000盎司白银。在2美元/盎司?#20445;?000美元合10%;而价格涨到49美元/盎司?#26412;?#26174;出少得可怜了。所?#36234;?#26131;所决定提高保证金要求。理事会鉴于?#38382;?#20005;峻,所以开?#38469;?#32531;慢推行,但最终把保证金提高到6000美元。后?#27492;?#24615;出台“只许平仓”的规则。新合约不能成交,交易池中的交易只能平去已持有的旧?#21453;紜?/div>
  最后,纽约商品期货交易所在美国商品期货交易委员会的督促下,对1979-1980年的白银期货市场采取措施,这些措施包括提高保证金、实施持仓限制和只许平仓交易。其结果是?#26723;?#31354;盘量和强迫逼仓者不是退出市场就是持仓进入现货市场,当然,由于占用了大量保证金,持仓成本会很高。当白银市场的高潮在1980年1月17日来临之?#20445;?#24847;图操纵期货价格的亨特?#20540;?#26080;法追加保证金,在1980年3月27日接盘失败。
  价格下跌?#20445;?#32034;还贷款的要求降临在亨特?#20540;?#38754;前。他们借贷来买银,再用白银抵押来贷更多款项。现在他们的抵押品的价值日益缩水,银行要求更多的抵押品。3月25日,纽约投资商Bache向亨特?#20540;?#36861;索1.35亿美元,但是他们无力偿还。于是Bache公司指示卖出亨特?#20540;?#25269;押的白银以满足?#32422;?#30340;要求。白银倾泻到市场上,价格崩溃了。
  亨特?#20540;?#25345;有数千张合约的多头?#21453;紜?#21333;位清偿债务,他们就要抛出850万盎司白银,外加原油、汽油等财产,总价?#21040;?#36817;4亿美元。亨特?#20540;?#21435;华盛顿求晤政府官?#20445;?#35797;图争取财政?#30475;?#27454;给他们,帮助他们渡过难关。此?#20445;?#20136;特?#20540;?#25163;里还有6300万盎司白银,如果一下子抛出,市场就会彻底崩溃;美国的一些主要银行,如果得不到财政部的帮助来偿还贷款,他们也要面临破产的危险。在权衡利弊之后,联邦政府最终破天荒地拨出10亿美元的长期贷款来拯救亨特?#26131;?#21450;整个市场。
  从亨特?#20540;?#25805;纵白银市场的事件中可以看出,交易所在发现操纵市场的企图?#20445;?#19968;定要及时采取行之有效的手?#21361;?#21046;止危机的大面积爆发。同?#20445;?#20316;为市场规则的制定者与监督者,政府在解决由操纵引发的风险中的作用是无?#21830;?#20195;的。政府在面对操纵风险造成的市场失灵?#20445;?#24212;该根据?#32422;?#30340;实力拿出最终的解决方案,维护整个金融市场的安全与稳定。

  1989年弗罗茨公司操纵大豆期货事件
  1989年,弗罗茨公司(Ferruzzi)被CBOT发现有逼仓的企图,并上报给CFTC。CFTC的最终调查显示,截止到1989年7月10日,Ferruzzi公司当时建立的大豆多头?#21453;?#24050;经达到了2200万蒲式耳,这个?#21453;?#25968;量达到了投机交易?#21453;?#38480;额的7倍,而且这个数字也超过了其他任何市场参与者限仓?#21453;?#30340;5倍,该公司的?#21453;?#24050;经占到了7月合约空盘量的53%。美国期货市场的持?#20540;?#26102;是不公开发布的,发现这一企图后,CFTC向公众披露弗罗茨公司持有的期货?#21453;?#36229;过当时市场总持仓量的85%。
  之后,CBOT采取了3个措施来防止风险的进一步扩大:(1)停止弗罗茨公司进行新的交易;(2)要求从7月12日开盘交易开始,任何拥有1989年7月大豆合约净多头部位或者净空头部位超过300万蒲式耳的个人或者法人户必须削减?#21453;紓?#24182;?#20197;?#38543;后的每个交易日以至少20%的份额递减。(3)提高弗罗茨公司持有?#21453;?#30340;保证金。经过了超跌阶?#21361;?#24066;场价位随后反弹。
  能够有效地制止这起逼仓案件,主要是因为美国期货市场的监管者——美国商品期货交易委员会(CFTC)对期货价格真实有效性的高度重视。CFTC设有经济分析部和首席经济学家办公室,许多经济学家每天密切关注、跟踪所有上市商品的现货市场情况?#32422;?a href=http://www.qdxtg.live/html/71-18/18834.htm style=text-decoration:underline;font-size:14px;color:#3366FF; target=_blank>期货市场价格的形成过程,发现可疑迹象,?#35789;?#36890;过执行大户报告制度等调查、了解市场交易情况,通过对相关现货市场的供需?#22270;?#26684;等情况进行比较研究,确认期货价格是否同现货价格严重背离、是否存在市场操纵,严格防范和打击市场操纵的行为。
  从Ferruzzi事件中可以看出:第一,当时芝加哥期货交易所采取的措施是相?#21271;?#35201;的,这意味着逼仓事件可以得到避免。第二,市场监管者在密切注视期货市场价格异动、防止风险扩大化方面采取的监控措施对于防范和打击期货市场的操纵行为极为重要。市场监控的首要任务是识别市场操纵威胁和采取预防性措施。对于活跃期货合约和期权合约,监察人员每天都需要监视大户交易活动、重要价格关系和相关供需因素,以此来评估潜在的市场问题并及时采取有效手段予?#36234;?#20915;。

  1996年住友铜事件
  ?#30333;?#21451;铜事件”的发生,是作为首席交易员的滨中泰?#38156;?#24847;对抗市场的供求状况,蓄意操纵市场所导致。此?#38382;?#20214;全面爆发于1996年6月,整个事件?#20013;?#20102;近10年。早在1991年,滨中泰男在LME铜市场上就有伪造交易记录、操纵市场价格的迹象,但是没有得到及时的处理。直到1994年和1995年,由于控制了许多交割仓库的库存,导致LME铜价从最初的1600美元/?#20540;?#36793;上扬,最高达3082美元/吨的高位。到1995年下半年,随着铜产量的大幅增加,越来越多的卖空者?#23588;?#21040;?#36164;?#32773;的行列,但是,滨中泰男继续?#24230;?#20960;十亿多头?#21453;紜?#32456;于,在1995年10、11?#36335;藎?#26377;人已经意识到期铜各月合约之间价差的不合理状态,要求展开详细调查。在对每个客户各个合约上所持有的?#21453;紓?#21450;交易所仓库中?#20540;?#30340;所有权有了清晰的了解之后,LME专门成立了一个专业人士组成的特别委员会,就如何处理进行了?#25945;幀?/div>
  此?#20445;?#38108;价的反常波动引起了英美两国证券期货监管部门的共同关注,滨中泰男企图操纵市场的行为也逐渐败露。监管部门的追查?#32422;?#20132;易大幅亏损的双重压力,使滨中泰?#24515;?#20197;承受。1996年5月,伦敦铜价已经跌至每吨2500美元以下,有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传。在这些传闻的刺激下,大量恐慌性?#30528;?#20351;得随后几周内铜价重挫25%左右。
  1996年6月5日,滨中泰?#24418;?#32463;授权参与期铜交易的丑闻在纽约逐渐公开。1996年6月24日,住友商社宣布巨额亏损19亿美元并解雇滨中泰?#20804;?#21518;,铜价更是由24小时之前的每吨2165美元跌至两年来的最低点每吨1860美元,狂跌之势令人瞠目结舌。事件发生后,按照当时的价格计算,住友商社的亏损额约在19亿美元左右,但是接踵而来的恐慌性?#30528;?#25171;击,使住友商社的多头?#21453;?#20111;损扩大至40亿美元。
  住友商社承认了滨中泰男的行为,但是声称事件是?#35789;?#26435;的。住友商社和CFTC调解,同意停止那些违?#30784;?#32654;国交易所法?#20998;?#26377;关禁止操纵的行为,支付1.25亿美元的民事罚款,并建立一个托付基金?#32654;?#36180;偿由操纵行为造成的损失。当?#20445;?#23545;住友商社的罚款是美国政府开出的最大额的民事罚款。在日本,滨中泰男被?#24418;?#36896;?#25512;?#35784;罪,入狱8年。
  事实上,早在1991年,LME就收到反?#28526;?#20013;泰男有意操纵铜价的消息,但是由于交易所内部在管理机制,特别是市场风险监控能力上的漏洞,这些消息很久?#27982;?#26377;得到足够的重视。直到1995年11?#36335;藎琇ME主管部门在国际粗铜协会和美国监管部门CFTC的压力下,才开始对市场进行调查。由此看来,正是交易所在监控制度上的弊端才导致整个住友铜事件的严重后果。

  1996年Fenchurch公司操纵美国国债?#26412;?#26399;货
  Fenchurch登记作为CFTC的商品交易顾问和商品基金操作商,在美国政府证券现货及期货市场上从事大量的期货交易活动。1996年7月10日,因其操纵市场及逼仓的行为,CFTC宣布已经通过一项对芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起诉的裁定。同?#20445;珻FTC接受Fenchurch提出的支付$600000作为民事罚款及采取补救性措施的调解请求。
  1993年6月,Fenchurch?#20449;?#23545;在CBOT交易的10年期美国国债?#26412;?#26399;货的多头仓位进行交割。在交割期的最后4天内及6月合约的最后一天,Fenchurch有意收集并持有了大量的6月合约的最便宜国债?#26412;蕁?月合约的条款?#24066;?#20197;一定量的最便宜国债?#26412;?#36827;行交割,但是期货合约的价格必须集中于最便宜国债?#26412;?#20132;易到期前的现货市场价值。在?#26412;?#20379;不应求的这?#38382;?#26399;,Fenchurch通过在回购市场上的一系列交易活动增加了它对最便宜国债?#26412;?#30340;持仓。Fenchurch公司通过增加持仓及从市场里撤出?#26412;?#20351;最便宜?#26412;?#30340;供应更加紧张。因此,期货合约的空方不能拿出足够的?#26412;藎?#21482;能用贵的有价证券进行交割。
  CFTC的执行董事Geoffrey Aronow指出,这起发生在合约交易到期后的操纵及逼?#20013;?#20026;,在空方?#24613;?#23545;期货合约进行交割时加剧了市场的集中。CFTC的处罚处理了这些操纵及逼仓的行为。这种操纵能够也确实不恰当地影响了交易到期前的合约价值。
  在CFTC的裁定结果中,Fenchurch被控操纵其在芝加哥交易所(CBOT)持有的美国国债期货合约。CFTC认定Fenchurch通过对最便宜的债券进行逼仓达到操纵期货价格的目的,违反了《商品交易所法》。同?#20445;現enchurch也打算对证券交易委员会(SEC)提交的指控进行调解。Fenchurch的$600000民事罚款将?#32654;?#23436;成对SEC的支付义务。另外,CBOT?#19981;?#37319;取相关的行动。
  除了进行罚款之外,CFTC还要求Fenchurch停止一?#24418;シ础?#21830;品交易所法》第6条(c)款 及第 9条(a)(2)款的行为。如果在合约的最后一个交易日,Fenchurch的持仓部位达到或超过5000手,CFTC要求Fenchurch向它的经济分析部报告两年内,在所有市场上,每天直到进入交割月的国债证券期货合约的最后一个交割日,最便宜交割证券的总多头仓位。
  同?#20445;珻FTC要求该公司检查内部的政策和程序:1)确定公司是否设计合理的政策,?#32654;?#30830;保能够有效监管、阻止、查明、惩戒及纠正那些违?#30784;?#32654;国商品交易所法》的行为;2)假如必要,改正一些程序和政策;3)向执行部提交一份有关检查结果的报告。


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