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货币政策宽松预期可能有反复

时间: 2019-07-08 阅读:25 录入:zhaimanxi 作者:
近期,市场对于各国央行货币政策进一步转向宽松的预期会有所反复,中国A股振荡下跌走势出现转变回升,并在近期围绕3000点进行?#20013;?#25391;荡,未来一?#38382;?#38388;行情走势料仍难乐观。本文对后市持较谨慎的观点,将从宏观经济情况、政策预期变化、资金面和市场数据四方面进行分析和?#20449;小?/div>

宏观经济压力渐显

尽管市场及经济悲观预期有所缓和,但其影响仍?#20013;?#36817;期全球经济多数表现欠佳。美国年初偏强的经济数据料难维?#37073;绕?#26159;经济结构不佳,如消费疲软等多个经济指标显示出美国经济已?#25351;?#20301;回落态势。?#35789;?#37096;分数据反弹,仍难阻美经济下半年会进入下行通道。?#20998;?#32463;?#36855;?#30701;期内还将?#26377;?#30130;软态势,但总体下行空间有限。受政?#25105;?#32032;影响的经?#20204;?#26223;存在明显压力。市场对下半年全球宏观经济承压的预期有所增加。全球制造业?#20013;?#19979;滑。6月全球制造业PMI下行至49.4%,在近七个月显现出连续下滑的态势,并连续两个月处于萎缩区间。美国6月ISM制造业指数为51.7%,创32个月以来新低,略高于预期。从分项指标看,产出、就业和出口连续扩张,进口和新订单偏弱,制造业消费者需求走低。欧元区6月Marikit制造业PMI为47.6,连续五个月处于荣枯线下方,多数国家数?#23548;?#32493;下滑,?#20998;?#21046;造业整体弱势仍?#20013;?#20013;国6月制造业PMI49.4%,与上月?#21046;劍?#32500;持收缩态势。供需走弱验证中国经济承受压力,虽外部环境有所改善。

近期美国的经济数据变化明显,部分数据较一季度明显转弱,二季度经济指标有好有坏未见较大分化。从主要数据构成来看:内需方面的私人消费、私人投资增速都在走弱,4、5月个人消费支出环?#20173;?#36895;小幅下滑,工业产出和制造业数据也有所放缓。受美联储暂停加息,贷款利率回落影响,住房销售回升使得房地产市场景气度回升,全美住宅建筑商协会住房指数?#20013;?#36208;高。5月新增非农就业人数7.2万人创三个月最低水平,但6月刚公布的数据为22.4万人大幅超预期,?#24471;?#32654;国经?#36855;?#26080;衰退风险,仅经济不确定性增加。整体上,美国经济?#38382;?#20173;?#24187;?#26391;,后续情况仍取决于全球经济情况。?#20998;?#32463;济整体偏弱,经济景气度下跌。欧元区6月经济景气指数为103.3,低于前值105.2,为2016年8月以来最低值。随着欧元区工业、服务业和消费者信心?#26377;?#19979;降趋势,?#32469;?#20027;要经济体中德国和意大利下滑较明显,法国制造业信心不足。全球外需走弱影响出口,英国脱欧不确定性也形成拖累。因此,预计欧央行针对改善经?#20204;?#26223;会增加刺激力度。中国经济韧性有待进一步观察。前几个月经济短周期回升和信贷扩张对经济提振作用逐步减缓,6月制造业PMI与上月?#21046;?#21453;映出二季度经济数据有?#20013;?#36208;弱之嫌,若经济下行压力与通胀上行压力继续加大,叠?#27833;?#37096;不确定因素影响的经济数据可能会弱于市场预期。至少未?#37255;?#20010;月经济基本面不确定性有所加大。在政策出现灵活调整前,需关注外部因素变化的影响。

货币政策宽松预期可能有反复

从年初至今已有十多个经济体实行降息,美、欧、日三大央行虽未降息,但态度上也均明显转向鸽派。可以判断,全球流动性拐点已至,在未来的一?#38382;?#38388;内,货币宽松会大概?#25163;?#21551;,只是本轮全球货币宽松的作用很可能将弱于以往。上月初美联储放松货币政策的预期提升,市场预计美联储政策可能针对近期的经济不确定?#38382;?#20570;出调整。虽?#24187;?#32852;储下半年降息概率很大,但需关注几点因素。最新非农就业人数超预期可能会?#26723;?#32654;联储降息幅度,本?#32440;?#24687;起点?#31995;停?#23545;于本?#32440;?#24687;空间和节奏方面的预期不宜过高。?#29992;?#32852;储的声明和点阵图来看,美联储内?#30475;?#22312;较大争议。从基金利率期货反应的市场预期看,一度给予7月降息100%的概率。

欧央行行长德拉吉上个月提出会考虑更多刺激政策,包括降息和资产购买。他在上周再度说,如果通胀不及预期,下半年可能会考虑进一步降息,现在已经是负利率了,可能更进一步加深负利?#23454;?#24773;况。但?#24378;?#34385;到德拉吉今年10月任期将满,可能会维持货币政策处于稳定情况,至少在欧盟人事调整结束前进行较大政策变动的概率偏低。
中国所面临的仍是数据偏弱、政策灵活放松的影响逻辑,整体上政策再调整?#35328;?#36335;上,只是使用的工具更多偏向于短中期或结构性特点,调整节奏在考虑国内情况同时会参考外部因素变化。我们判断央行近期仍注重供给侧,可能采取利率市场化调整。6月26?#23637;?#24120;会强调深化利率市场化改革、进一步?#26723;?#23567;微企业?#23548;?#34701;资成本。预计通过利率市场化调整,可以达到既降政策利率?#32440;?#22522;准利?#23454;?#25928;果。

资金面对市场有利

资金流动性长期偏松,短中期变化幅度不宜过分乐观。外部环?#25345;?#27493;偏宽松,美联储暂停加息后,货币政策继续偏松。欧央行暗示可能降息宽松。日本央行将维持债券购买计划不变。部分国?#24050;?#34892;开启降息周期。内部放松节奏仍待观察,虽然中国央行的货币政策空间已部分打开,但使用工具仍偏灵活。我们认为,6月央行短期操作有利于市场的流动性压力。随着央行注入流动性后,资金利率明显回落。跨季后当前流动性异常充裕、市场资金利率超低的状态难以持久,未来流动性料回归合理水平,资金面逐?#20132;?#22797;稳中偏松将是大概率事件。预计7月到期和回笼资金较多并不会大幅影响市场流动性。考虑到央行仍有稳定经?#36855;?#38271;点压力,?#26723;?#23567;微企业实体利率水平保持流动性合理充裕的需求,央行会通过多种工具?#38382;?#26469;调节市场流动性。

市场预期出现分化

市场参与资金出现分化。通过统?#30130;?#36817;一个月北上资金多数时间?#26377;中?#24615;净流入态势,但流入幅度缩减明显。近期传统白马股遭到资金获利?#36164;?#21518;再获资金青睐。?#23616;?#21271;上资金总成交金额环比放大,扭转?#26494;现?#20928;卖出?#32622;媯?#32047;计获净买入约20亿元。主要加仓了消费板块与银行板块。市场参与资金增长有限。从场内两融数据看,自6月18日低点的0.908万亿元小幅增加至7月4日的0.92万亿元。从侧面反映出部分投资者对市场仍持相对谨慎的态度,市场资金参与程度有限。对应来看,两市成交数据,在6月18日出?#32440;?#26399;市场成交地量1369亿元,之后市场成交?#24656;?#27493;放大后再度缩减为1632亿元。量能不足将制约市场上行空间。


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